百強企業玉山金2／少花十年奮鬥期　黃男州揭玉山金併三商壽關鍵

黃男州首當其衝難題，就是溢價併購三商壽，恐將衝擊獲利表現，同時也得面臨三商壽資本適足率（RBC）不足的課題。

圖文／鏡週刊

向來有著小而美金控模範生之譽的玉山金控（簡稱玉山金），去年先後併購保德信投信、三商美邦人壽，不僅合併資產衝上新台幣6兆元，正式躋身國內前5大金控之列，去年台商市值百強也躍進至21名。

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「最新計票結果，玉山金併三商美邦人壽案，獲得出席股東超過85％贊成，跨過三分之二門檻，正式通過合併案。」日前，喧騰一時的玉山金控（簡稱玉山金）合意併購三商美邦人壽（簡稱三商壽）案，在玉山金舉辦的臨時股東會上，只花不到20分鐘就投票通過，身為大家長的董事長黃男州開心宣布。

吃下三商壽後，玉山金的總資產規模將衝上新台幣6兆元，正式擠身台灣前五大金控之列。積極佈局海外外，外界仍關心小而美模範生的玉山金，吃下三商壽後，能否不被壽險業隱藏的財務黑洞拖累？「併購壽險後，未來整合是辛苦的，挑戰都從併購後才開始。」一位金控高層不諱言地說。

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黃男州首當其衝難題，就是溢價併購三商壽，恐將衝擊獲利表現，同時也得面臨三商壽資本適足率（RBC）不足的課題。「陣痛期還要2到3年；目前看來對玉山金是短空長多，只是投資人能否等2到3年的時間？」同業觀察。倘若RBC持續不足，玉山金未來就必須面臨不斷增資的壓力，還有主管機管的監理壓力，都會影響未來營運表現。

據法人圈觀察，玉山金未來因應壽險業接軌新會計制度，還需分年攤還的資本缺口接近2,000億元，會衝擊玉山金至少3至4成獲利，每年股利發放一定會受影響。「去年發1.2元現金股利，不知今年會不會變？」小股民憂心地說。

明知前方路難行，玉山金卻非走不可？黃男州直言，玉山銀用了18年的時間，資產規模才達到一兆元。「就金控而言，增加投信，保險是必要的；為什麼是現在？如果玉山有保險執照，也要花10年才能達到今日三商壽的規模。此外，玉山金還有1,300位科技人才，需要更多舞台發揮威力。」他解釋。

在出嫁玉山金記者會上，年逾九旬的三商壽董座翁肇喜表示，對三商投控而言，不是做大股東，而是當好股東。

 

第2大難題，就是得面對與大股東間的磨合。因為換股後，三商壽將持有玉山金8.31％股權，而三商壽的兩大股東，包括翁家與陳家都可能會進入董事會，成為實質具影響力的大股東。「過去玉山金是專業經理人制，有了大股東，董事會決議會更複雜。」一位外商壽險高層觀察。

然而，在出嫁玉山金記者會上，年逾九旬的三商壽董座翁肇喜表示，對三商投控而言，不是做大股東，而是當好股東，他強調「一句承諾，一生的朋友」，「我嫁給他，一定會對他很好，會做很好的股東。」翁肇喜的承諾，似乎給黃男州吃了定心丸。

此外，去年7月完成合併的保德信投信，10月更名為玉山投信，讓過去以銀行為核心的玉山金，真正走向整合經營。「2家合併後，除提供適合產品給客戶外，而在質的提升方面，會將國外好的經驗引進台灣。」玉山投信總經理梅以德對本刊說。據玉山投信財報顯示，在加入玉山金後，投信獲利成長超過20％，創下該公司近年來獲利新高。

 

 

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